财经资讯 2020年02月28日
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本文作者 付鹏 东北证券首席经济学家 付鹏先生现任东北证券首席经济学家,毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA(国际资本市场协会)中心,主修国际证券、投资与银行学。在十余……

本文作者

付鹏

东北证券首席经济学家

付鹏先生现任东北证券首席经济学家,毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA(国际资本市场协会)中心,主修国际证券、投资与银行学。在十余年对冲基金工作中对全球资本市场大类资产之间的轮动及全球宏观经济的把握有着深刻的理解。

【付鹏专栏】原油市场又推给了供应那边:分配的联盟权衡

时间留给沙特和俄罗斯的并不多,目前疫情全球扩散引发的担忧已经扩大,如果沙特和莫斯科不能尽快的稳定供应,达成更深入的削减,那对当下油价怕是岌岌可危的;

OPEC+是进一步抱紧团维持价格?还是一哄而散呢?这将是当下最关键的变量,退一步海阔天空,进一步万丈深渊。。

新管肺炎爆发给原本脆弱的全球经济雪上加霜,之后沙特多次和俄罗斯进行沟通试图去说服俄罗斯一同通过进一步的减产约束来完成供给收缩以期望来支撑油价,但是俄罗斯一直以目前全球原油需求只是暂时的受到疫情的影响导致为理由,对于沙特的提议不是特别的上心,尤其是随着中国的硬核管控,俄罗斯越来越相信情况随后会很明显的好转;

中国的情况似乎在好转,在未来的数月里,中国的终端需求会逐步的恢复,虽然不能够完全的补上全部需求的缺口(能源终端需求没有了,并不是滞后,是扎扎实实的没有了),但是或多或少的能够缓解大家对于需求过渡的担忧,至少可以逐步的支撑价格,但是直到欧洲的情况开始变得越来越糟糕,对于全球的判断或许不仅仅的要集中在中国身上,现在不得不考虑欧洲的下一步变化了;

最坏的情景假设:super contango再次降临

这张在EIKON上的我做的图表清晰的表明了这几年原油市场关键的供应变动的时间节点和时间,当然下面的月差结构也是非常关键;

图:布伦特油价、布伦特1-5价差、技术指标

(数据来源:路孚特Eikon)

在2015年沙特和页岩油的第一次对决,沙特选择增产来打击页岩油,需求的放缓叠加沙特的增产,油价在2015年暴跌,近月价格跌到30美元,价格结构维持super contango打出套利空间,同时在这波油价下跌中确定了页岩油的韧性强于OPEC的预期,最终以OPEC联盟让出市场份额完成冻产,2016年油价稳定在各方博弈区间,价差结构逐步的收敛,需求开始慢慢作用推动油价恢复;

2018年底到2019年底,同样的前面在80+下沙特再次的增产,需求开始放缓,油价再次的跌回到各方博弈区间下缘50水平,最终再次以OPEC完成减产撑住油价下缘,需求的疲软,国际市场油价之后波动率下降,相对稳定,用供应来支撑,需求不足推动趋势,油价维持稳定(扣除中东突发性意外事件);

现在的情况,需求放缓的预期推动油价再次的到达了50这个水平,那么两个核心变动,需求是否还会继续恶化,当然之前的日记我也说了,这个时候可能更关键的是供应这端OPEC+打算怎么做;

最差的情况组合是什么?

需求进一步扩大恶化,比如不仅仅是中国,而是蔓延到欧洲甚至美国本土,当然还需要配合OPEC+完全不做为或者做为晚;

离我们最近的是下周在维也纳召开的OPEC+会议,如果没有做为的话,这情景就非常的差了,近月油价继续下跌,甚至是价格崩跌,形成super contango的可能性就很大(因为远月大家基本上会预期最终崩跌的价格还会将OPEC+逼到减产的路上);

最新消息:俄罗斯开始释放出合作的信息

在这个基础上俄罗斯开始逐步的重新进行考虑了,一方面是油价的下跌即将跌破先前数年供应联盟努力的成功维持的50USD,另一方面俄罗斯可能也意识到可能之前对于疫情的判断有所“错误”;

刚才俄罗斯能源部长诺瓦克释放出来声明,这和之前俄罗斯的态度有了一些转变,俄罗斯对与沙特阿拉伯的合作感到“非常满意”,并希望继续在欧佩克和非欧佩克的框架内以及双边合作。他说:“我们对与合作伙伴沙特阿拉伯的合作感到非常满意,我们自然希望不仅在多边关系框架内(欧佩克,而且在双边关系上)继续合作,我们有很多联合项目。”诺瓦克补充说,俄罗斯坚持其先前对中国及其他地区冠状病毒爆发可能对全球需求造成潜在打击的预测,并补充说,鉴于类似流感的病毒正在欧洲传播,这一估计可能会改变。

But..别着急,还有一段路要走。。。

但是别着急,目前俄罗斯人的声明或许提供了一丝丝的安慰剂,但同时必须充分考虑,目前距离OPEC+开会还有一周,这期间的不确定性仍然很大,而且市场目前急需俄罗斯有更大的声音来强调减产的决心;

这才是第一关,后续还有很长的道路去思考:

1,观察实际减产协议有多少?这部分能都对冲目前需求恶化的预期,高盛目前已经给出了全球需求削减一半的判断;一次性减少多少是有很大的不同的;

2,即便是当前这种环境,沙特和俄罗斯能够联和减产,先不考虑绝对规模,那么第一步对油价的影响是什么呢?第一步当然是结构,这样近月价格就不会和远月价格形成较大的contango给大家;其次才是绝对价格;

3,现在如果欧洲也开始旅行禁止和隔离的话,那我们搞不好要见证几次OPEC+的让步,因为一次如果不是规模足够大;

4,减产和需求组合一起等于托住油价,这可并不是说一旦减产就能够利润抬升油价,这是很大的区别,如果需求进一步放缓,或者恢复很慢,即便是有足够的减产,绝对价格也可以用数月的震荡去逐步的消化需求的放缓和等待;

所以短期内先看疫情这件事在欧洲最终的走向和关键,这将决定需求是否会进一步恶化,其次看OPEC+的行动,什么时候行动,行动多少,最后微观上来判断对绝对价格和月差的判断;

完结

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